מדריך למשקיע
2026-10-10 10:53

Penny כשוכר: איתנות שקל לבחון, בלב מלחמת המחירים בדיסקאונט

מבין השוכרים של קבוצת REWE, Penny היא הפשוטה ביותר להערכה: מניסיוננו, על חוזי השכירות חותמת PENNY Markt GmbH, בבעלות מלאה של הקבוצה המדורגת BBB, ואין סוחר שעומד באמצע. אבל המכירות של Penny בגרמניה, מ-2,122 סניפים בהפעלת החברה (סוף 2025), עלו ב-2025 ב-0.7% בלבד, ל-€9.9 מיליארד — בעיקר בזכות האינפלציה. השאלה הפתוחה היא פחות האיתנות ויותר החידוש: האם החנות עדיין תעמוד בסטנדרט של Penny כשהחוזה יסתיים?
עיקרי הדברים
• מחזור Penny בגרמניה הגיע ב-2025 ל-€9.9 מיליארד, מ-2,122 סניפים; קבוצת REWE, כולל Penny, מחזיקה בכ-22% מקמעונאות המזון בגרמניה (Bundeskartellamt, נתוני 2025).
• מניסיוננו, PENNY Markt GmbH חותמת על החוזה ומפעילה את החנות; היא בבעלות מלאה של קבוצה ש-S&P מדרגת BBB, בתחזית יציבה (אוגוסט 2026).
• Penny רוצה שטח מכירה של 500 עד 1,000 מ״ר — בדרך כלל 800 מ״ר ומעלה, ועוד כ-250 מ״ר שטחי שירות (2026). היא מחפשת מגרשים של 4,000 מ״ר ומעלה, עם 50 מקומות חניה לפחות היכן שהלקוחות מגיעים ברכב.
• השאלה הפתוחה היא צמיחת המכירות, לא האשראי: 0.7% בגרמניה ב-2025, לעומת 6.3% ב-PENNY International.

Penny היא זרוע הדיסקאונט של קבוצת REWE, בבעלות מלאה של הקואופרטיב

PENNY Markt GmbH מקלן נמצאת בבעלות מלאה של קבוצת REWE-Zentralfinanz eG, חברת האם הקואופרטיבית של קבוצת REWE (ראו חלק 2 בסדרה "הקמעונאות המובחרת של גרמניה"); בין מנהלי החברה נמנה גם מנהל הכספים של הקבוצה. בסוף 2025 הפעילה Penny בגרמניה 2,122 חנויות, ובאוקטובר 2026 כבר יותר מ-2,130, עם יותר מ-31,000 עובדים (2025). PENNY International הפעילה עוד 1,914 חנויות באיטליה, באוסטריה, ברומניה, בצ׳כיה ובהונגריה, ומכירותיה צמחו ב-2025 ב-6.3%, ל-€8.6 מיליארד.
טבלה 1. Penny שואבת את חוסנה הפיננסי מקבוצת REWE המדורגת BBB
⁧פירוט⁩
⁧פריט⁩
⁧PENNY Markt GmbH, קלן; בבעלות מלאה של קבוצת REWE-Zentralfinanz eG, קואופרטיב רשום⁩
⁧צורה משפטית ובעלות⁩
⁧€100.4 מיליארד מחזור חיצוני כולל של קבוצת REWE (2025), כולל תיירות, רשתות עשה זאת בעצמך וסיטונאות לחנויות נוחות⁩
⁧הכנסות הקבוצה⁩
⁧€9.9 מיליארד ב-Penny (2025, ⁦+0.7%⁩); €69.1 מיליארד בקבוצת REWE בגרמניה (2025)⁩
⁧הכנסות בגרמניה⁩
⁧בגרמניה: 2,122 (סוף 2025), יותר מ-2,130 (אוקטובר 2026); בחו״ל: 1,914 בחמש מדינות (סוף 2025)⁩
⁧סניפים⁩
⁧קבוצת REWE כולל Penny: כ-22% (Bundeskartellamt, נתוני 2025); אין נתון ל-Penny לבדה⁩
⁧נתח שוק⁩
⁧דירוג הקבוצה: BBB מ-S&P, תחזית יציבה (אושר מחדש ב-12 באוגוסט 2026)⁩
⁧דירוג אשראי⁩
⁧PENNY Markt GmbH (מניסיוננו); החנויות מופעלות כסניפים של החברה, ללא שכירות משנה לסוחרים⁩
⁧החותם הטיפוסי על חוזה השכירות⁩
⁧פורמט דיסקאונט אחד, ⁦500–1,000⁩ מ״ר: מרכז העיר, פרויקטים מעורבי שימושים, מרכז מסחרי פתוח, מבנה עצמאי, מבנים קיימים (2026)⁩
⁧פורמטים⁩

PENNY Markt GmbH חותמת על החוזה — ומפעילה את החנות בעצמה

את ההתרחבות של Penny מנהלת PENNY Markt GmbH מקלן ומחמישה משרדים אזוריים (חוברת, אוגוסט 2026), ומניסיוננו, החברה הזאת היא שחותמת על חוזה השכירות. ל-Penny אין שכבת סוחרים: החברה שחותמת היא החברה שמוכרת בחנות, ואין שכירות משנה בין המשכיר למפעיל.
הצד לחוזה הוא אפוא חברת בת בבעלות מלאה, לא הקבוצה עצמה. PENNY Markt GmbH לא פרסמה דוחות כספיים משלה ל-2025, בהסתמך על הפטור לחברות בנות שנכללות בדוחות המאוחדים (§ 264(3) HGB). התחייבות חברת האם שהפטור הזה מחייב מכסה רק התחייבויות שנוצרו עד תאריך המאזן, ורק לשנת הכספים שלאחריו: היא אינה תחליף לערבות בחוזה השכירות.
Penny גם קונה: חוברת ההתרחבות שלה מאוקטובר 2026 מציעה רכישה, חכירה (Pacht) או שכירות.

Penny רוצה 800 מ״ר על מגרשים של 4,000 מ״ר — או אתרים עירוניים קומפקטיים

אתר קבוצת REWE והחוברת של Penny מאוקטובר 2026 מפרטים את הדרישות. Penny מחפשת יישובים של 3,000 תושבים ומעלה, או אזור משיכה של 10,000 תושבים לפחות. היא מכוונת למיקומים במרכזי ערים ושכונות, במרכזי קניות ובמרכזים מסחריים פתוחים ובשכונות עירוניות צפופות, על מגרשים של 4,000 מ״ר ומעלה — ובמקרים מסוימים קטנים יותר.
השטח להשכרה צריך להתחיל ב-800 מ״ר שטח מכירה ועוד כ-250 מ״ר שטחי שירות, או ב-500 מ״ר במרכזי ערים גדולות, עם חנות בקומת הקרקע ונראות טובה. היכן שהלקוחות מגיעים ברכב, Penny רוצה לפחות 50 מקומות חניה שמישים מול הכניסה. מבנים חדשים מקבלים תו DGNB Gold כבר יותר מעשור.
רף 800 המ״ר חשוב. מעליו נחשבת חנות, לפי דיני התכנון, לקמעונאות בהיקף גדול, וחנויות דיסקאונט ותיקות רבות נבנו ממש מתחתיו (ראו חלק 3 בסדרה "הקמעונאות המובחרת של גרמניה"). חנות כזאת שאי אפשר להרחיב אינה עומדת בסטנדרט של Penny; חנות שאפשר — כמו החנות המורחבת של Penny בלינן — היא מועמדת לחידוש. הדוגמאות של Penny נעות בין 523 מ״ר במבנה קיים ב-Hansaring בקלן לכ-1,000 מ״ר בחנות עץ חדשה במיקה.

תנאי השכירות הולכים בדרכה של קבוצת REWE

Penny אינה מפרסמת את תנאי השכירות שלה; מה שלהלן נשען על ניסיוננו. חוזים חדשים נחתמים בדרך כלל ל-15 שנה עם אופציות הארכה, וההצמדה חלה מעל סף מסוים ולעיתים קרובות מגלגלת לדמי השכירות רק חלק מהשינוי. הגג והשלד (Dach und Fach) נשארים באחריות המשכיר (ראו חלק 10 בסדרה "הקמעונאות המובחרת של גרמניה"), והשוכר רשאי להשכיר בשכירות משנה או להמחות את החוזה בתוך הקבוצה. הדוחות של הקבוצה מאשרים הצמדה חלקית: דמי השכירות עשויים לעלות בשיעור מסוים משינוי המדד. בסוף 2025 היו €13.0 מיליארד מתוך €14.0 מיליארד ההתחייבויות שלה בגין חכירות תלויים במדד או בשיעור.
Penny מונה שכירויות ארוכות טווח בין נקודות החוזק שלה, והיא מעצבת מחדש את רשת הסניפים. עיצוב בסגנון אולם שוק, עם גומחות מדפים במקום מדפים לרוחב החנות, מוטמע ברשת; קונספט לחנויות קטנות משרת סניפים שגודלם או המבנה שלהם אינם מתאימים לו. אנו רואים הסבות כאלה מוסכמות יחד עם חידוש החוזה, לא פעם בהשתתפות המשכיר.

הסיכון שיש לתמחר הוא הצמיחה האיטית, לא האשראי

המכירות של Penny בגרמניה צמחו ב-2025 ב-0.7%, בעיקר בזכות האינפלציה לפי הדוחות של הקבוצה — לעומת 3.0% בסופרמרקטים של REWE. הקבוצה מתארת את Penny כמי שמחזיקה מעמד במלחמת מחירים בדיסקאונט. הפחתות הערך של חנויות שכורות בעלות רווחיות חלשה הוכפלו ב-2025 ברמת הקבוצה כולה, ל-€212.5 מיליון. מניסיוננו, החנויות החשופות ביותר בעת החידוש הן קטנות, אינן ניתנות להרחבה, או ניצבות מול חנות דיסקאונט חדשה יותר בסביבה.
גם החלטות ברמת הקבוצה מעצבות את רשת הסניפים. באפריל 2026 הסכימה REWE לקבל לידיה עד 40 חנויות של tegut, שחלקן יופעלו בידי Penny; ב-28 בספטמבר 2026 עדיין ערכה רשות התחרות (Bundeskartellamt) בדיקה מעמיקה של העסקה.

המשמעות למשקיעים

1. הישענו על הקבוצה, אבל עגנו את הקשר אליה בכתב. PENNY Markt GmbH חותמת ומפעילה, והקבוצה שמאחוריה מדורגת BBB. אם האיתנות של חברת האם חשובה לכם לאורך כל תקופת החוזה, בקשו ערבות בחוזה השכירות.
2. מדדו את החנות מול הסטנדרט של Penny עצמה. אמות המידה של Penny הן 800 מ״ר שטח מכירה, מגרש של 4,000 מ״ר ו-50 מקומות חניה; חנות שאינה עומדת בהן צריכה מקום והיתר כדי לגדול (ראו חלק 3 בסדרה "הקמעונאות המובחרת של גרמניה").
3. תמחרו את החידוש, לא רק את יתרת התקופה. עם צמיחה של 0.7% בגרמניה ב-2025, Penny תשקול כל חנות בתום החוזה; פוטנציאל ההרחבה, המעמד התכנוני והתחרות בסביבה יכריעו אם היא נשארת.
לפני רכישת חנות של Penny:
• האם השוכר הוא PENNY Markt GmbH, והאם ערבות של הקבוצה עומדת מאחורי החוזה?
• מהם שטח המכירה ושטחי השירות, והאם החנות יכולה לגדול מעבר ל-800 מ״ר (ראו חלק 3 בסדרה "הקמעונאות המובחרת של גרמניה")?
• מה גודל המגרש, וכמה מקומות חניה יש מול הכניסה?
• איזה סף ואיזה שיעור קובע סעיף ההצמדה, וממתי נכנסת העלאה לתוקף?
• מתי מסתיימת התקופה הקבועה, כמה אופציות נותרו, והאם החנות כבר הוסבה לעיצוב הנוכחי?
• אילו חנויות דיסקאונט פועלות באזור המשיכה, והאם אחת מהן נפתחה או הורחבה לאחרונה?
ראו גם: REWE כשוכר; Netto Marken-Discount כשוכר; ALDI Nord כשוכר.
מקורות: REWE-Zentralfinanz eG, דוח ההנהלה של הקבוצה והדוחות הכספיים המאוחדים 2025; קבוצת REWE, הודעות לעיתונות (22 באפריל ו-17 באוגוסט 2026), אתר האינטרנט וחוברת ההתרחבות (אוגוסט 2026); חוברת ההתרחבות של PENNY (אוקטובר 2026) ודף הפרטים המשפטיים; Bundeskartellamt, 28 בספטמבר 2026; LEBENSMITTEL PRAXIS, 16 ו-22 באפריל 2026; BVerwG, פסק דין מ-24 בנובמבר 2005, 4 C 10.04; § 264(3) HGB; ניסיונה של Gordon Real Estate Group.
צילום: Fikri Rasyid / Unsplash
המידע בעמוד זה הוא כללי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות, ייעוץ משפטי או ייעוץ מס. נתוני החברה הם כפי שפרסמה החברה או כפי שדווחו בעיתונות המקצועית במועדים המצוינים.